茅台vs五粮液 2020谁的业绩会超预期?

2019-12-30 10:31:56 新浪财经-自媒体综合

  来源:股海老司基

  导语:茅台提价的不确定性很大,五粮液则明确提出“会以价格持续提升为核心”。

  最近两周,“高端白酒双雄”五粮液(SZ:000858)和贵州茅台(SH:600519)先后举办了年度经销商大会。其中,五粮液是12月18日,茅台是12月27日。

  在经销商大会上,两家公司披露了不少明年的预期数据,从中我们可以大致推测出两家公司明年的业绩和合理估值。

  下面分享一些我搜集到的数据和个人观点,仅供参考,不作为交易建议:

  01 搞消费股,为什么要关注“茅五”双雄?

  理由有两条:第一,在整个消费行业里,白酒行业是最好的赛道;第二,在白酒行业里,资源明显向头部公司、高端品牌集中,茅台、五粮液是高端白酒企业中的双巨头。

  【1】在整个消费行业里,白酒行业是最好的赛道。

  来自Wind的数据显示,单从毛利率整个指标来看,白酒行业的毛利率高达76.80%,显著高于调味品、乳品和肉制品等行业。从某种程度来说,毛利率的高低代表了一个行业的赚钱能力。

  所以个人以为,消费行业的好赛道排序:白酒 > 调味品 > 乳品 >肉制品;具体到公司,不考虑估值,只说生意的好坏,茅台、五粮液好于海天味业,海天味业好于伊利股份,伊利股份好于双汇发展。

  【2】在白酒行业,资源明显向头部公司、高端品牌集中。

  我之前搞过一个白酒股三季报的数据盘点:今年前三季度,茅台、五粮液两家公司拿走了18家白酒上市公司一半的预收款、七成净利润;在业绩的确定性方面,高端白酒股“茅五泸”确定性很高,中低端白酒股三季报业绩暴雷不断,分化非常明显。

  12月18日,五粮液董事长李曙光在经销商大会上也表示,白酒行业结构性繁荣的长周期并未发生改变,未来白酒行业将向优势品牌、优势企业和优势产区集中。

  02 贵州茅台明年的业绩增长预测和合理估值

  【1】业绩增长预测:2020年营收增长15%,净利润增长20%。

  消费股的业绩增长比较好推测,无非是“量价齐升”两个路径。

  量的方面:茅台2020年的销售计划同比增长11.3%。

  12月27日,贵州茅台公告称,公司2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右。公司2019年度的销售计划是3.1万吨左右,以此推算,2020年的销售计划同比增长11.3%。

  价的方面:李保芳明确表示,不能让价格疯狂,更不能靠提价来平衡市场。

  今年5月29日,在贵州茅台股东大会上,茅台董事长李保芳明确表示,“飞天茅台短期不会提价”;在12月27日的经销商大会上,李保芳又有一个表态,“不能让价格疯狂,更不能靠提价来平衡市场,维持高效益,尤其不能搞急转弯,否则就会翻车。”

  目前一瓶普通飞天茅台的出厂价是969元,厂家零售指导价是1499元,最终零售价已经高达2500元上下。从中可以看出,茅台是最有能力提价的,但是为什么不提?主要还是从大局考虑,因为茅台提价,会刺激公众关于通胀的焦虑。

  由此可见,茅台提不提价不是一个经济问题,而是一个政治问题。我有一个不太靠谱的想法,什么时候猪肉价格下来,也许茅台就可以放心提价了。

  综合量、价两方面的因素以及部分券商的研报,再结合茅台这两年加大自营力度,重点投放商超、电商等自营渠道,较为乐观的预测,茅台2020年营收增长15%,净利润增长20%。

  【2】合理估值:25倍PE,对应合理价格在860元附近

  今年以来,白酒板块整体涨幅巨大,其中中证白酒指数涨了85%,贵州茅台100%,五粮液涨了158%,泸州老窖涨了105%。在高端白酒三剑客“茅五泸”中,茅台的估值最高,市盈率(TTM)近36倍,PE百分位是79%。

  从近5年的估值情况来看,贵州茅台的估值中位数在25倍PE附近。如果按照2019年业绩估算(净利+23%),茅台的合理价格应该在860元附近;如果按照2020年业绩估算(净利+20%),茅台的合理价格应该在1033元附近。

  03 五粮液明年的业绩增长预测和合理估值

  【1】业绩增长预测:营收有望增长20%+,净利润有望增长25%+

  量的方面:2020年收入增长两位数以上,其中五粮液主品牌量增5%-8%。

  在12月18日的经销商大会上,五粮液董事长李曙光预计,公司全年收入还是两位数以上的增长,其中五粮液主品牌量增5%-8%。这个预测是非常保守的。

  价的方面:2020年会以价格持续提升为核心。

  2019年5月份,五粮液将核心单品普五由第七代迭代为第八代,重塑高端价值体系和渠道体系。6月份,第八代普五正式上市,出厂价从789元/瓶上涨至889元/瓶,提价幅度为12.7%。

  12月18日,据李曙光透露,2020年五粮液会以价格持续提升为核心,持续提升经销商利润。茅台不敢提价,产品供不应求,一瓶飞天茅台高达2500元,给五粮液留下很大的空间。从性价比来看,厂家建议零售价为1199元/瓶的“普五”性价比要远高于2500元的“普飞”。

  还有两个更为关键的信息:第一,八代“普五”是在今年6月份提价的,提价带来的业绩增长会反映在2019年下半年的财报中,如果五粮液明年继续提价,两次提价叠加2019年上半年业绩的低基数,所以五粮液明年一季报和中报有可能超预期。

  第二,据中信证券的研究,由于第八代“普五”在2019年的计划中比例只占半数,提价带来的影响在2020年才会全部体现,再加上明年新增的投放量,都将帮助五粮液业绩进一步增长。

  综合量、价两方面的因素以及部分券商的研报,个人判断,五粮液明年的业绩会继续超预期,确定性比较高。2020年五粮液营收有望增长20%+,净利润有望增长25%+。特别是上半年,五粮液的业绩有可能更加亮眼。

  【2】合理估值:24倍PE,合理价格109元附近

  五粮液目前的市盈率(TTM)是30倍,PE百分位是72%,近5年的PE中位数是24倍。

  如果按照2019年业绩估算(净利+32%),给24倍PE,五粮液的合理价格应该在109元附近;如果按照2020年业绩估算(净利+25%),给24倍PE,五粮液的合理价格应该在137元附近。

  我看不少乐观的券商给五粮液2020年30倍PE,如果按照2020年业绩估算(净利+25%),对应的价格应该在170元附近。五粮液12月27日的收盘价是129元。

  小结

  从提价的角度看,2020年贵州茅台提价的不确定性很大,五粮液则明确提出“会以价格持续提升为核心”,所以五粮液的业绩更有希望超预期;从估值的角度看,茅台(36倍)的市盈率(TTM)显著高于五粮液(30倍)。

  我的结论是,2020年,五粮液比茅台更有搞头。期待一个好的买入价格。

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